货币政策趋向宽松 A股暂时避免跌落悬崖   发布时间:2019-02-27 15:33:48

货币政策趋向宽松 A股暂时避免跌落悬崖

  A股2018年经历了近一年的持续下跌,其中重要的原因之一就是信用紧缩引起投资者对于上市公司业绩和市场估值水平的担忧,虽然中国人民银行在2018年4次定向降低存款准备金率,但也未能改变A股的走势。

  元旦假期后的A股仍然没有改变疲弱的走势,上证综指上周五开盘便击穿了2449.20点的前期低位,就当市场认为A股将继续向下寻底之时,A股却展开了报复性反弹。市场反弹的催化剂在于李克强总理上周五在银保监会召开座谈会,指出下一步要加大宏观政策逆周期调节的力度,进一步减税降费措施,运用好全面降准、定向降准等工具,支持民营和小微企业。

  降准对冲货币缺口

  在上周五晚间,中国人民银行宣布,下调金融机构存款准备金率1个百分点, 1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。此次降准累计释放资金约1.5万亿元,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,并考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。

  市场普遍认为,央行此次降准符合预测观点,央行货币政策在今年大概率会选择降准来解决社会融资增速内生动力匮乏的问题,未来还将会有2次至3次降准。

  提到央行降低存款准备金率,市场的反应就是央行要放水,那么一个点的降准是不是幅度很大呢?

  今年一季度,不包括逆回购与国库定存到期,MLF到期1.2万亿元;春节前的现金漏损提现预计1.5万亿元;1月是缴税大月,财政存款增长大约6000亿元(过往四年均值);地方债发行提前,至少占用3000亿元。这意味着,一季度可以预判的资金缺口就超过3.6万亿元。

  此外,由于外汇占款创造的基础货币或将继续降低。2018年11月外汇占款环比减少571.3亿元,连续四个月环比下降,随着贸易顺差的减少,预计外汇占款创造基础货币的能力逐渐减弱。MLF需要质押品,中小型金融机构不容易获得,只能从大型金融机构获得,一方面加剧了流动性的分层,一方面又使得商业银行的付息成本较高。因此,为了增加商业银行中长期资金来源,需要逐步降低银行的法定存款准备金率。

  联讯证券分析师李奇霖认为,降准释放1.5万亿元虽不能完全填补回笼造成的缺口,但反过来看,该缺口可对冲降准带来的流动性,避免短端利率过低,维系外部均衡。将一个百分点的降准分成两步走也是此意,1月15日是MLF到期日,也是集中缴税期;1月25日是春节提现高峰期。

  市场普遍预期,央行在降准的同时可能会同时进行创新性货币政策工具的投放,例如定向中期借贷便利(TMLF)和2018年春节前曾经使用的临时降准工具(CRA)。

  宽信用任重道远

  开年第一周,央行就宣布降准一个百分点,A股上周五也收出一个大阳线,那么A股的流动性是否就此好转了呢?

  华泰证券相关人士就认为,货币政策的宽松空间与A股能获得的流动性分配主要受到流动性总量和流动性分配两方面的影响。央行此次降准改善流动性的总量,但由于今年地方债发行节奏将加快和金融委推动尽快启动银行永续债发行,降准释放的流动性将较多地锁于展期的地方债务和补充的银行资本中,A股市场流动性短期内难以显著受益,但中期内或将降低市场风险溢价,所以此次降准是对场内资金的短期情绪形成支撑,未来还是需要等待可能的降息和资本市场改革对A股流动性形成增量改善。

  此外,货币政策做出宽松货币的初衷更希望实体融资成本有效下降,实体经济回暖,而非单一的货币宽松将资金淤积于金融体系内部。因此,如何打通货币政策传导机制,实现宽货币转向宽信用,是下一阶段的政策着力点。

  从过程来说,将流动性输送到实体的是金融机构,而金融机构的行为又会受到监管政策和实体有效融资需求的影响。但无论从监管政策还是从实体有效融资需求的角度来看,要成功实现宽货币向宽信用的传导仍有一段距离。

  华创证券认为,宽货币到宽信用仍然任重而道远,一方面央行货币政策目标多元化,政策在宽信用(加杠杆)和防风险(降杠杆)之间的权衡愈加困难,政策激励不相容的风险或被放大;另一方面,在经济下行压力未消,且金融周期和债务周期下行阶段,企业加杠杆动力不足,银行等金融机构顺周期行为也将加剧信用收缩。

  因此,政策逆周期调节,本质主要在于在总量做减法的基础上结构上做加法,在于平滑趋势而非扭转趋势,这也注定了宽信用将是一个漫长的过程。

  货币政策的转向往往需要半年甚至是更久的时间才可能对实体经济特别是企业的经营情况产生影响,虽然上周五A股跌破2249.20点的前期“政策底”后大幅反弹,但短期的市场风险仍然需要投资者关注。

  平安证券认为,A股1月的市场面临的风险主要来自于三个方面:中美贸易洽谈的进展、海外市场的风险波动以及盈利下行风险。在经济数据不容乐观的背景下,市场对年报盈利的担忧在加强,而1月开始披露的业绩预告将是市场关注的重点。

(文章来源:新金融观察报)

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